原文來源於 Odaily 星球日報 Asher

今晨， BTC 短时最大跌幅超 13%，最低触及 10.2 万美元，暂报 11.2 万美元， ETH 一度暴跌超 17%，XRP 和 DOGE 则更是暴跌超 30%。更多行情相关内容，详见《惊魂暴跌夜：单日爆仓史上最高 191 亿美元，财富疯狂流动》、《大暴跌中，谁人“刀口舔血”狂赚上亿？哪些暴富机会近在眼前？》和《加密史上最大爆仓日背后的巨鲸刺刀战：空军酒足，提刀离席》。

尽管市场普遍认为特朗普的关税言论对加密市场情绪造成扰动，但本次山寨币的短时暴跌幅度远超预期。究竟是什么引发了这场突如其来的山寨币集体下挫？以下是 Odaily 星球日报整理的多方分析与观点。

加密 KOL Phyrex：暴跌原因或是川普对于中国关税政策所致

据加密 KOL Phyrex 于 X 平台发文表示，今天市场的崩溃应该没有质疑了，完全是川普对于中国征收关税带来的，本来市场已经默认了中美之间的关系虽然不至于很友善，但一直延长的关税时间还是能带来鸵鸟效应，但川普对中国出口管制采取关税行动直接撕毁了关税中薄弱的一环。

从去年 2 月开始每次关税的问题只要涉及到中国都会让市场出现下跌，这次也不例外，但始终觉得中美之间不会闹到非常剑拔弩张的地步，上次 125%的关税也在两国的谈判下结束了，所以个人并不认为中美的关系是对行情的逆转。但现在确实市场有些恐慌，也是没有办法的事情，不知道这个情况要多久才能熬过来，而且目前恐慌可能也没结束。

Santiment：中美新关税担忧的讨论激增是今晨下跌的主要因素

链上数据平台 Santiment 表示，今晨暴跌或由美中贸易关系再度紧张所引发的市场恐慌情绪放大，加密资产在地缘风险中表现出更强的风险资产属性。

在短期内，中美谈判仍将是两国贸易决策的核心。如果特朗普和中国的谈判取得进展并带来利好消息，散户对加密货币的情绪将突然好转；如果两国关系进一步恶化，那么比特币或将跌破 10 万美元。

加密 KOL Vida：本次超大规模爆仓事件的起因，或源于 USDE 套利者的循环借贷仓位被强平

加密 KOL Vida 于 X 平台发文表示，这次超大规模爆仓事件，推测是在低流动性、市场剧烈下跌的环境下，具体连锁反应大致如下：

首先，USDE 套利者的循环借贷仓位被强平，导致 USDE 价格下跌；接着，USDE 作为统一账户抵押物的价值下降，抵押能力随之削弱；进一步引发了更多以 USDE 作为保证金的做市商头寸被强平；随后，BNSOL、WBETH 等 earn 类资产也触及强平阈值；而这类资产虽然抵押率较高，但其价格主要由盘口支撑，当时市场中缺乏买盘托底、挂钩机制失效；结果导致价格迅速崩塌，强平连锁反应进一步扩大。

综合来看，很可能部分使用统一账户的做市商也遭遇爆仓，这也解释了为何许多小币种当时出现了极端的价格波动。

Arthur Hayes：大型 CEX 对跨保证金仓位关联抵押品的自动清算引发山寨币暴跌

BitMEX 联创 Arthur Hayes 表示，大型中心化交易所（CEX）对跨保证金仓位关联抵押品的自动清算，是本轮价格下行中大量山寨币遭重挫的原因。此外，他表示许多高质量山寨币短期不会再出现这种水平的价格跌幅。

Primitive Ventures 创始人：行情大暴跌或受某机构在币安大规模爆仓所致

Primitive Ventures 创始人 Dovey 于 X 平台发文表示，推测本次暴跌行情是因为某家大机构（可能是采用交叉保证金的交易公司）在币安大规模爆仓导致。虽然有待更深入的分析，但初步来看，USDe 在币安的价格一度跌至 0.6 美元，而其他交易平台的价格相对坚挺。此外，上线币安的代币与未上线币安的代币之间交易量曾出现巨大差异。

加密 KOL 大老师 Bugsbunny：今晨加密市场暴跌是主动做市商的问题

加密 KOL 大老师 Bugsbunny 于 X 平台发文表示，做市商手里的资金是有限的，而有限的资金便会对各个项目有区分，有 Tier 0、Tier 1、Tier 2、Tier 3、Tier 4 的，给予的流动性供给是不同的。

给予 Tier 0、Tier 1 项目最多的资金，而其他 Tier 2、Tier 3 的项目，则是顺带着做一做。 而在 Jump 倒台之后，大量的项目流落到主动 MM 手里，讲白了，就是很野的做市商，他们缺乏充分对冲的意识，对于尾部对冲可能几乎是没有充分思考的，只考虑寻常行情，不考虑极端行情。

所以在 Trump 确定重搞关税的这一刻，资金不够给所有项目托底了。那么只能保证大项目不出问题。原本给小项目托底的资金，甚至会挪用资金给更大的 Tier 0、Tier 1 的项目。 这便会导致，当市场出现庞大卖盘/抛压的时候，做市商根本没有足额的资金摆单，这也就导致没有对手盘，价格便一路清算，如 IOTX 一样，直近归零。

加密 KOL 憨巴龙王：行情暴跌或受 USDe 循环贷、保证金杠杆加倍及特朗普贸易战叠加影响，做市商损失惨重

加密 KOL 憨巴龙王于 X 平台发文表示，此次行情暴跌或因 USDe 12% 的补贴，众多市场用户搞 USDe 循环贷，受特朗普贸易战影响，USDe 被溢价攻击，导致 USDe 循环贷被清算，USDe 进一步下跌。加之部分巨鲸和做市商用 USDe 在合约当保证金，受 USDe 脱锚折价影响，杠杆莫名其妙的加倍，最终 1 倍做多也会被爆。进一步引发连锁反应，小山寨合约价格快速下跌，USDe 快速下跌甚至双倍下跌，最终做市商损失惨重。

加密 KOL 大橙子：WBETH、BNSOL 等合约保证金不应读取现货交易对价格，踩踏式下跌本可避免

据加密 KOL 大橙子于社区发文表示，此前曾在币安广场期权直播时提及 WBETH 风控问题。其主要观点是：既然币安已经允许 WBETH 和 BNSOL 用作合约保证金，那就不该再去读取现货交易对的价格指数，完全可以直接把汇率固定写成 1:1。

原因很简单——这两种资产本质上都是币安生态内部资产，币安自己可以 mint 和 burn，一旦出现问题，只需要经过赎回周期就能平衡掉风险。昨晚那种“踩踏式”下跌，本可以完全避免。

加密 KOL Forgiven：本次暴跌或是一次有预谋的针对币安主要做市商的攻击

加密 KOL Forgiven 于 X 平台发文表示，本次暴跌或是一次有预谋的针对币安和币安某主要做市商的攻击，而阿喀琉斯之踵就在币安的统一账户合约保证金的问题上。除了正常 U 本位和币本位可以保证金外，币安也放开了 POS 衍生物和理财型稳定币做统一保证金的选项。

这次被攻击最严重的三个保证金标的分别是 USDE、Wbeth 和 BnSol。这三个标的作为统一账户的保证金，清算价格取得是币安自身的现货盘口价格，而不是有刚性锚定的。而同样作为统一保证金的 Bfusd 是刚性锚定的，链上 Aave 对 Usde 的预言机价格也是写死在 1:1 的，反而没有出现大规模的清算现象。

在大饼和山寨普跌的情况下本身合约交易者大概率是亏损的，而币本位保证金在币价格下跌的基础上，再额外对本币大幅脱锚，Usde 最低 0.65、wbeth 最低 0.2、Bnsol 最低 0.13，即使是对冲组合,也会因为保证金大幅缩水而无法保证头寸。因此，引发了对币安大部分合约仓位和这三个标的清算连环踩踏平仓。

除了一般的合约交易者之外，涉及用这三个标的做保证金的做市商会被迫平仓手上所有仓位，以及对保证金自身进行清算。USDE 除了保证金清算之外，因为币安推出 USDE 12% 理财的活动，导致很多稳定币大户使用币安借贷产品做 USDE 的循环贷，让这次狙击的破坏更是雪上加霜。

加密 KOL 煌道：或因币安做市机制出现 BUG 带崩整个加密市场

加密 KOL 煌道于 X 平台发文表示，今天市场暴跌的元凶或是币安做市机制出现了 BUG，币安几乎所有的山寨币都在 5 点 18 分后出现了异常的暴跌，导致其他交易所价格跟进。拿 SUI 对比，币安和 COINBASE，5 点 17 分以前，价格一致都在 2 美元，5 点 18 分开始 COINBASE 开始反弹，而币安则开始异常暴跌，最大跌幅 82%，COINBASE 最大跌幅只有 38%，并且随后上下插针幅度异常大。

更说明问题的是 PAXG 黄金合约也在 5 点 18 分开始异常暴跌，而黄金合约在此期间是收盘状态，本身是没有波动的，说明币安做市机制出现 5 点 18 分出现异常，所有品种都出现异常暴跌。

易理华：暴跌由多方原因促成，Meme 狂热抽走市场流动性扼杀山寨币

Liquid Capital（前 LD Capital）创始人易理华在 X 平台发文表示，本次是自喊单 ETH 以来第一次全部清仓（链上明牌），之前只是去借贷杠杆，有几个可以说的理由：一是比特币涨至新高压力位，没有大利好突破就要回调；二是美股新高，AI 和半导体公司玩起资金盘游戏，无法持续支撑；三是日本即将换新首相后，加息风险增大以及利率一直涨；四是币圈山寨币一直阴跌，MEME 狂热抽走流动性。