撰文：SoSo Value

美国SEC在9月17日正式通过了“商品型信托份额通用上市标准”（Release No. 34-103995）。这不是一份简单的技术性文件，而是一道真正的“制度闸门”——意味着未来加密现货ETF的上市将从逐案审批，转变为标准化、快速化的通用标准流程。

在美联储刚刚启动新一轮降息、美元贬值预期升温的背景下，这一制度突破为加密资产带来“流动性+制度化”的双重共振，堪称今年以来加密市场最具标志性的监管事件之一。

本文中，我们将回答以下几个问题：

• 新规到底改变了什么，将带来哪些影响？
• 哪些加密货币最先受益，哪些币种的现货ETF有望率先获批？
• 投资者该关注什么？ 在新规落地与资金迁徙逻辑重塑的背景下，普通投资者如何抓住机会、控制风险？

一、通用标准改变了什么？从“是否允许”转向“如何规范”

这次新规发布前，加密现货 ETF 要走逐案审批流程，需要跨过两道审批门槛：

1. 19b-4 规则变更审批 —— 由交易所向SEC申请修改交易所规则，为实质性审批，存在被SEC否决的可能性
2. S-1 招股书审批 —— 由ETF发行人提交SEC审批，披露基金结构、管理人、费率等细节，更偏形式审查。

这种双重审批模式不仅流程冗长，还常常被政治博弈和合规分歧拖慢。例如比特币现货ETF，2021年一度出现申请潮，但在21-22年，均在19b-4环节被SEC否决。23年5月-7月，新一批申请再次提交，最终到24年1月10日，19b-4和S-1文件才同日审批通过，经历了近8个月的拉锯。

而 SEC 在 2025 年 9 月 17 日通过的“通用上市标准” 则带来了根本性变化。该标准明确：符合条件的商品 ETF 无需逐案提交 19b-4 申请，只需走 S-1 审批流程即可，大幅降低了审批时间和成本。

符合标准的ETF必须满足以下三条路径之一：

1. 标的商品已在 ISG（跨市场监管组织） 成员市场交易，例如纽交所、纳斯达克、CME、伦交所等
2. 标的商品的期货合约已在 DCM（指定合约市场） 连续交易至少六个月，且交易所间建立了全面监控共享协议（CSSA）。DCM 为 CFTC（美国商品期货交易委员会）授权的合规交易所，例如 CME、CBOT、Coinbase Derivatives Exchange 等。
3. 已有 ETF 在美国全国性证券交易所上市，且其至少 40% 资产配置于该标的商品。

由于大部分加密资产被视作“商品”，这一规则几乎为加密现货ETF量身定制。其中，第二条路径最为可行：只要某个加密资产在 CME 或 Coinbase Derivatives 等交易所中，有期货合约运行满六个月，就可以略过19b-4审批环节，其现货 ETF有望快速落地。

图1：新旧加密现货ETF上市审批流程（数据来源：SoSoValue）

相比旧有模式，新规带来的变化主要体现在两方面：

1）审批路径简化：19b-4 不再是“拦路虎”。

在旧模式下，加密现货ETF需要同时完成 19b-4 规则变更和 S-1 招股书的双重审批，缺一不可。过去的比特币和以太坊ETF就是如此：19b-4 的审核时间长达 240 天，成为拖慢节奏的关键因素。而在新规下，只要产品符合统一标准，交易所即可直接走 S-1 审批环节，省去了 19b-4 反复博弈的过程，大幅缩短上市周期。

2）审核权的重心转移：CFTC 与 DCM 扮演更关键角色。

期货合约的合格性审查逐渐由 SEC 转移至 DCM（指定合约市场）和 CFTC（美国商品期货交易委员会）。根据现行制度，DCM 上线新合约主要有两种方式：

• 自我认证（Self-Certification）：DCM 只需在合约上线前一工作日日向 CFTC 提交自我声明，若未被反对，合约即可自动生效。这通常要求现货市场具备价格透明度、充足流动性，并且市场操纵风险可控。

• 主动审批（Voluntary Approval）：若合约存在争议，DCM 可主动申请 CFTC 审批，以获得更强的法律保障。

这意味着，只要某类加密资产的现货市场足够健康，DCM 就有较大自主权推动其期货上市。与此同时，SEC 对 S-1 的审核则主要聚焦在信息披露是否充分、产品结构是否合规，更多是“形式审查”。

总体来看，SEC 正在从逐案审批者转型为规则制定者。 监管态度也从“是否允许”转向“如何规范”。在这一框架下，加密现货ETF的推出将更高效、更标准化。

二、哪些加密货币最可能受益？已有期货合约&提交ETF申请的10个主流币将率先迎来ETF落地。

在现有的 DCM（指定合约市场）中，Coinbase 旗下的 Coinbase Derivatives Exchange 拥有最全面的加密期货产品线，目前已涵盖 14 种加密货币。（详见图2）。

图2：Coinbase上已经上市的期货list（数据来源：SoSoValue）

根据SoSoValue数据，目前有 35只加密现货ETF在排队审批，涵盖13个币种。除SUI、TRX和JitoSOL外，其余10个币都已经在Coinbase Derivatives交易所上线了期货超6个月，因此完全符合新规的通用要求。

图3：已有期货合约&提交ETF申请的10个主流币将率先迎来ETF落地（数据来源：SoSoValue）

这意味着：

• 覆盖10个币种LTC，SOL，XRP，DOGE，ADA，DOT，HBAR，AVAX，LINK，BCH的约30只现货ETF有望在未来几周或几个月内快速获批；

• 市场正酝酿下一波 ETF“井喷潮”。例如，XLM 和 SHIB 等币种虽然已有期货，但至今尚无人提交现货 ETF 申请，极可能成为下一批管理人的重点目标。

三、当降息周期遇上ETF井喷，投资者应该关注什么？ETF发行进度、宏观利率走势、跨资产配置和资金流向

短期来看，通用标准的落地将显著加快加密ETF的推出节奏，降低发行门槛，吸引更多机构资金和合规产品入场。

同时，美联储周四如期降息25个基点，点阵图释放年内再降两次的信号，降息周期正在开启，美元贬值的预期开始发酵，全球资本正在寻找新的资产锚点。

宏观流动性与制度革新两股力量正面相撞：一边是美元体系释放出的庞大流动性，另一边是加密资产ETF潜在的产品井喷。二者交织，或将重塑资金配置逻辑，加速传统资本市场与加密资产的深度融合，甚至可能成为未来十年全球资产版图重绘的起点。

在这一背景下，投资者需要重点关注四方面：

• ETF发行节奏：对于符合通用规则的加密现货ETF，S-1 在最终获批前往往会多次更新招股说明书，补充费率、初始发行规模等细节。这些更新往往意味着产品距离上市已进入“倒计时”。
• 宏观环境：美联储的利率路径、点阵图预期以及美元指数走势，将决定风险偏好的切换方向，是资产定价的核心线索。

图4：美联储降息路径预期（数据来源：SoSoValue）

• 跨资产的配置：在美元弱势周期，黄金、大宗商品与加密资产往往互为补充。通过分散敞口，投资者既能降低风险，也能捕捉多条收益曲线。
• 资金流向：与价格波动相比，ETF 的日度净流入更能反映市场情绪和趋势，往往具有更强的前瞻性，帮助投资者在行情反转前抢占先机。

图5：比特币现货ETF单日净流入（数据来源：SoSoValue）

图6：以太坊现货ETF单日净流入（数据来源：SoSoValue）

总结来看，新规叠加降息周期，正为加密ETF打开制度与流动性的“双重闸门”。对投资者而言，这既是新的机遇窗口，也是一场资产配置逻辑的深度重塑。